沈时度势——期货市场投资策略周度分析 (2019.1.25)

时间: 2019-01-25 10:20:49


 
豆粕菜粕: 
 
 1月24日 - 芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周四在震荡交投中小幅收高,受巴西大豆收成预估下降提振。 CBOT-3月大豆合约收涨1美分,报每蒲式耳9.16美元。 巴西第二大大豆生产州巴拉那州将2008/19年大豆产量预估从此前的1,910万吨下调至1,680万吨,因上月干旱。
国内方面,据统计,2018年12月船期、2019年1月进口的巴西大豆平均到港成本为3490元/吨,比2018年12月份进口的巴西大豆平均到港成本下跌100元/吨,跌幅2.7%。截至本周一,2019年1月船期、2月进口的巴西大豆平均到港成本为3302元/吨,比上周末下跌23元/吨,跌幅0.6%。统计期间,美豆期货1903合约收盘价上涨23.5美分/蒲式耳,涨幅2.5%,运行区间为859~941美分/蒲式耳。
由于中美贸易摩擦缓解,加之南美部分大豆提前上市,导致巴西进口大豆升贴水下跌幅度非常大。目前,巴西大豆升贴水30美分/蒲式耳,比2018年11月初下跌195美分/蒲式耳,跌幅86.6%,最低时(上周四)仅22美分/蒲式耳,预计巴西大豆升贴水最悲观的时刻可能一去不复返。而人民币汇率有所升值,由2018年11月1日的高点6.96下跌至本周一的6.77,下跌0.19,跌幅2.7%。虽然汇率变化不大,但是每吨进口大豆成本减少60元/吨。由于汇率升值,升贴水下跌幅度较大,超额抵消期货上涨,导致进口大豆成本明显降低。2019年3月份进口南美大豆成本为3165元/吨,比上周末下跌21元/吨,跌幅0.65%。
按照2019年1月份进口巴西大豆平均到港成本3490元/吨,对应大连期货1月21日1905合约豆粕收盘价2585元/吨、豆油收盘价5678元/吨计算,压榨利润为-412.9元/吨(豆粕豆油基差和加工费相互抵消)。从2018年12月28日压榨利润低点-535.4元/吨震荡上涨至本周一的-412.9元/吨,上涨122.5元/吨,涨幅22.8%。同期豆粕1905合约收盘价下跌40元/吨,跌幅1.5%;而豆油上涨302元/吨,涨幅5.6%。对应1909和2001合约,分别亏损361.5元/吨和296.2元/吨。
按2019年1月份进口巴西大豆平均到港成本3490元/吨,对应长春地区1月21日现货豆粕2890元/吨、豆油5780元/吨计算,压榨利润为-272.1元/吨。从2018年12月28日的压榨利润低点-359.8元/吨震荡上涨至本周一的压榨利润-272.1元/吨,上涨87.7元/吨,涨幅24.3%。同期现货豆粕下跌140元/吨,跌幅4.6%;而豆油上涨550元/吨,涨幅10.5%。期货和现货压榨均走出豆粕下跌、豆油上涨走势,比值低点从1.51扩大至2,上涨0.49,涨幅32.4%。
以1905合约基差为例,运行区间为200~850元/吨,从2018年10月10日的基差高点885元/吨缩小到2019年1月21日的低点300元/吨,下跌585元/吨,跌幅66.1%;同期现货豆粕下跌930元/吨,跌幅24.3%,期货下跌385元/吨,跌幅12.9%。走出一个现货跌幅大于期货跌幅的走势。基差缩小没有结束,预计还有50~100元/吨的下跌空间。通过分析可以看出,期货和现货压榨亏损均有所恢复,主要是进口大豆成本降低所致。而豆粕下跌被豆油上涨所抵消,对压榨亏损暂时影响不大。由于1月份进口大豆均值为3490元/吨,高于分销大豆价格3250元/吨,与2月份进口大豆成本均值基本相当,按目前港口分销大豆价格,对应长春地区豆粕、豆油压榨亏损32.1元/吨。长春地区豆油和豆粕价格居全国最高,其他地区亏损可想而知。
总之,由于盘面压榨利润严重亏损,导致豆粕期货价格暂时有一定支撑。 
近来市场担忧南美大豆产量或低于此前预期,但全球大豆丰产的格局并没有改变。因美国政府停摆,最新的供需报告迟迟未能公布。但根据华盛顿2018年12月11日消息,美国农业部(USDA)周二公布的12月供需报告显示:美国2018/19年度大豆种植面积预估为8910万英亩,11月预估为8910万英亩。美国2018/19年度大豆收割面积预估为8830万英亩,11月预估为8830万英亩。美国2018/19年度大豆产量预估为46亿蒲式耳,11月预估为46亿蒲式耳。美国2018/19年度大豆单产预估为每英亩52.1蒲式耳,11月预估为每英亩52.1蒲式耳。美国2018/19年度大豆压榨预估为20.8亿蒲式耳,11月预估为20.8亿蒲式耳。美国2018/19年度大豆出口预估为19亿蒲式耳,11月预估为19亿蒲式耳。美国2018/19年度大豆年末库存预估为9.55亿蒲式耳,11月预估为9.55亿蒲式耳。美国2018/19年度豆粕出口预估为1375万短吨,11月预估为1375万短吨。美国2018/19年度豆粕产量预估为4914.7万短吨,11月预估为4914.7万短吨。阿根廷2018/19年度大豆产量预估为5550万吨,11月预估为5550万吨。阿根廷2018/19年度大豆出口预估为500万吨,11月预估为800万吨。巴西2018/19年度大豆产量预估为1.22亿吨,11月预估为1.205亿吨。巴西2018/19年度大豆出口预估为8100万吨,11月预估为7700万吨。
 
本月底中美将进行更高级别的谈判,达成协议可能性仍然较大。未来如果达成协议中国仍然大量进口美国大豆,这对国内市场肯定是一个压力。对美豆市场虽然是利好但由于全球庞大的库存和供应对于全球大豆仍然是压制。从10月份传言中美两国元首将在G20峰会上会达成一致贸易意见,到之后经过几轮的见面、谈判等等事件之后,中美贸易关系都显示出了逐步向好的大趋势,虽然期间也有一点小波折,但总体都未改变大趋势向好的方向。在此情况下,市场普遍预计中美最终达成一致贸易意见后,中国将会取消美豆进口关税,美豆将会大量进入中国市场,豆粕行情将回归基本面弱势。
国内非洲猪瘟致使国内需求下滑严重,豆粕市场承压,年前备货未形成大气候、且已经进入尾声,年前继续备货量已经很少,预计行情延续走强空间有限。密切关注中美关系进展,这将直接影响后期豆粕行情走向。
 最近南美天气炒作虽然未出现大问题,但天气炒作阶段尚未过去。仍然具有干扰。但总体上目前主要矛盾还是庞大供应。2018/19年度巴西大豆扩种,天气正常情况下阿根廷大豆产量恢复,而且目前巴西阿根廷天气对产量影响有限。所以未来国际市场2018/19年度的大豆供应压力还是很大的中期内国内豆粕还是弱势仍然具有下探可能。操作逢反弹短空
期权策略:前期建议的熊市价差期权继续持有。
 
油脂
 
 
国际市场,预计 1 月马棕产量下滑,出口改善,期末库存增速或放缓,Am Spec:马来西亚 1 月 1-15 日棕榈油出口量环比增加15.9%。根据独立检验公司 AmSpec Agri Malaysia1 月 15 日公布的数据,马来西亚1 月 1-15 日棕榈油出口量为 607,220 吨,较上月同期的 524,083 吨增加 15.9%。SPPOMA:1 月 1 日-15 日马来西亚棕榈油产量下降 1.48%。西马南方棕榈油协会(SPPOMA)发布的数据显示,1 月 1 日-15 日马来西亚棕榈油产量比12 月份同期下降 1.48%,单产下降 0.85%,出油率下降 0.12%。马来西亚维持 2 月毛棕榈油出口零关税。马来西亚棕榈油局(MPOB)网站 1 月 16 日发布的海关通知显示,马来西亚 2 月毛棕榈油出口维持零关税。
国内方面棕榈油:食用棕榈油库存继续增加。截至 1 月 17 日,全国港口食用棕榈油库存总量 53.68 万,较上月同期的 44.32 万吨增 9.36 万吨,增幅 21.1%,较去年同期 63.43 万吨降 9.75 万吨,降幅 15.4%。2019 年 1 月进口量预计55-60 万吨(其中 24 度 40-42 万吨,工棕 15-18 万吨),较上周预估值增 7 万吨,2 月进口量预计 43 万吨(其中 24 度 30 万吨,工棕 13 万吨),较上周预估值持平。
豆油库存大幅下降。截止 1 月 11 日,国内豆油商业库存总量 148.21万吨,较上周同期的 156.7 万吨降 8.49 万吨,降幅为 5.42%,较上个月同期 173万吨降 24.79 万吨,降幅为 14.33%,较去年同期的 160.77 万吨降 12.56 万吨降幅 7.82%,五年同期均值 117.84 万吨。(2)2019 年 1 月份国内各港口进口大豆预报到港 96 船 597.3 万吨,2 月份最新预估维持 370 万吨,较上周预估降低 30万吨,3 月份初步预估 560 万吨,较上周预估降低 10 万吨,4 月份初步预估 780万吨,较上周预估增 30 万吨,5 月份 1000 万吨。
菜籽油厂开机率继续下降,截止 1 月 11 日当周两广及福建地区菜粕库存下降至 19000 吨,较上周 21500 吨减少 2500 吨,降幅 11.6%,较去年同期各油厂的菜粕库存 70500 吨降幅 73.05%。国内市场,上游供应,棕榈油库存趋增,豆油库存持续下降,油脂整体供应仍充足。
 
三大油脂最近走势较强,库存下降,利多油脂市场。但后期美豆大量出口到中国再加上南美大豆丰收仍然压制豆油及整个油脂市场。总体上油脂库存下滑提振油脂价格,但油脂供大于求格局未变,预计油脂价格反弹空间受限,市场仍然处于震荡阶段操作回调时候短多。
场外期权策略:观望
 
棉花
截至 1 月 24 日,18/19 年度仓单 13701 张,较前一日增加 139 张,17/18 年度仓单2452 张,较前一日减少 70 张,两者合计较前日增加 69 张。有效预报为 2361 张,较前日增加 49 张。仓单合计 18514 张,较前日增加 118 张。
据海关统计,2018 年 12 月我国棉花进口量 22 万吨,较上月环比增加 69%,同比增加 116%。2018 年我国累计进口棉花 158 万吨,同比增加 37%。2018/19 年度以来(2018.9-2018.12)累计进口棉花 60 万吨,同比增加 75%。
据海关统计,2018 年 12 月我国棉纱线进口约 16 万吨,环比基本持平,同比下跌约14.93%。12 月我国棉纱线出口约 3.08 万吨,环比增加约 11.57%,同比减少约 11.94%。 
节日在即,纺织企业补库需求逐渐收缩,交易价格持稳。市场情绪渐渐稳定,看涨预期抬头,但当前棉花工商业库存较高,仓单不断流入下套保压力仍重。在中美贸易和谈及经济形势仍具不确定性的情况下,上下大幅驱动力不足。
郑棉仓单压力持续,国内商业库存和期货库存仍处高位,全球棉花市场需求无亮点,而且根据美棉与大豆玉米的比价关系2019年美国棉花种植面积可能有较大幅度增长,等等这些利空仍然压制郑棉。估计短期内仍然难以走出区间震荡状态,但从技术形态上看市场明显在筑底,操作下探回调企稳时候逢低做多。
场外期权策略:观望
 
白糖
 
国际市场,近期原糖价格正形成逐渐收窄的走势,这与近期没有较大的变动因素影响有关。近期原油价格在强劲反弹之后趋于稳定,美元相对于主要产糖国汇率变动较小,金融市场恐慌情绪已经过去,全球糖市本年度的基本面目前仍清晰,泰国与印度的产量预期是减少的,但目前实际产出仍高于去年同期水平。
国内方面,随着国内产糖高峰期的深入,南方各主产区紧锣密鼓得提高产能、加快生产,广西85家糖厂已经全部开榨,云南已经开榨38家糖厂,食糖供应量不断增加,销量也有增加的趋势。但春节前国内糖价按照正常的基本面来看估计变动不会太大,毕竟年关将至,该采购的食糖基本已经在前期采购完毕。
1月份以来,国内糖市基本面出现了几个好转的信号:1、由于1月上旬天气不好,广西、云南部分糖厂曾出现断槽,短时间的生产受到阻碍,市场供应出现短缺,销售进度加快,导致产区库存同比出现减少;2、目前内蒙古、新疆榨季生产临近尾声,但是仓单数量同比却大幅减少。上榨季由于巨大的甜菜糖仓单压力,一直限制投机资金入场做多。本榨季在仓单数量大幅减少后,仓单对盘面的压制不断减弱。
春节过后产区库存逐渐累积,糖厂也将再次面临蔗款兑付,现货延续上涨的概率较小。例如坊间传闻广西恐将出台地方短期临时收储和推迟兑付蔗料款等政策,如果消息属实,个人觉得这只不过是将市场的供应压力后移了而已,并没有彻底解除压力,后市压力依旧在。本榨季从产量预估情况看,新糖产量仍有增长的趋势,说明我国仍处增长周期;其次,走私糖的渠道较多,流入国内的量减少得有限;另外,数据显示,2018年1—12月,我国进口食糖280万吨,同比增加50万吨,市场供应压力仍然很大。
近期,郑糖大幅冲高之后暂时企稳,长期看国际食糖市场处于低位,未来种植面积可能有所减少,全球糖市场可能向供需平衡方向转换,郑州白糖期货可能步入低位宽幅震荡时期。长线操作暂时观望。 
期权策略:观望
 
螺纹钢  
 
截至 1 月 23 日,已有安徽省、江苏省、厦门市等 18 个省市区披露发债信息,从 1月 21 日至 31 日,短短 11 天时间内,地方债计划发行额达 2990.866 亿元。财政部公布2018 年地方政府债券发行和债务余额情况。数据显示,全国发行地方政府债券 41652 亿元,截至 2018 年末,全国地方政府债务余额 183862 亿元,控制在全国人大批准的限额之内。武汉市为贯彻落实省“一芯两带三区”战略布局,2019 年将实施市级重大项目 216个,估算总投资 19183.2 亿元。其中,年度计划投资 2355.9 亿元,比上年增长 9.1%。
发改委:十三五期间削减钢铁煤炭行业产能的主要目标完成;据中钢协数据,2019年 1 月上旬全国重点钢铁企业粗钢日均产量 184.44 万吨,较上一旬增长 6.29 万吨,增幅为 3.53%。截至 1 月上旬末,全国重点钢铁企业钢材库存量为 1126.79 万吨,较上一旬末下降 11.96 万吨,降幅为 1.05%。
本周全国建材主流持稳,个别涨跌,周初受期螺钢坯小涨带动,厂商挺价情绪浓,然随着春节临近,市场备货热情逐渐减少,且下游工地陆续停工,商户也多着重收款放假工作,参市热情不高,现货市场成交一般,周三主流钢坯执行锁价政策3400元含税出厂至正月初六,给市场打了一针定心剂,后期可调整幅度预计有限,库存方面,24日全国35城螺纹443.85增47.35,线材154.11增18.63;132城螺纹641.33增67.82,线材266.89增32.87(万吨),螺纹厂库减11.75,线材厂库增2.18万吨。周四数据显示,本周电炉企业陆续停产,螺纹周度产量环比大幅下降,厂库降社库增,消费环比继续下降;热卷产量基本持平,库存双降,周度消费环比持续回升。当前受低库存以及产量大幅下降支撑,期价偏强运行修复贴水。
 
目前的总体逻辑就是观察库存积累的速度与往年相比的情况, 如果库存积累幅度不比去年大,那么今年春天的需求仍然可以期待,主要是2018年房地产土地购置增加14.3%2019年基建有所回升这决定了2019年春天钢材需求仍然较好。这样库存积累不超预期则市场在春节后仍然可能回升。操作上有回调逢低少量建仓。
期权策略:买入场外看涨期权 
 

宏观方面,据不完全统计,目前已发布2019年棚改工作目标的省份,其2019年棚改目标均比2018年有所下降,且下降幅度较大。有研究显示,仅通过专项债,难以覆盖2019年的棚改资金需求。根据天风证券的测算,2019年棚改专项债有6000亿配额,因此还有接近6000亿的资金缺口。
中国央行公开市场今日无逆回购操作。公开市场有2500亿元逆回购到期。另外,今日将开展1000亿元中央国库现金定存操作。
产业方面,1月24日上期所铜增加925吨至36037吨,LME现货铜对三个月期铜贴水32.25美元/吨。Codelco称该公司Chuquicamata冶炼厂停工将持续到3月15日,但工会更为悲观。Chuquicamata Union No. 3的负责人Miguel Veliz表示,预计工作要到3月底才能恢复。完成Chuquicamata的升级所需时间比预期要长,部分原因是该公司放弃了对现有酸厂的计划检修,转而选择建设新的设施。现货方面,今日上海电解铜现货对当月合约报贴水170元/吨~贴水100元/吨,今日市场依然供应宽裕,报价者众多,下游维持刚需谨慎采购,下月发票的报价遭到贸易商的进一步压价,但成交仍难有改善和起色。
英美资源集团(Anglo American PLC)发布的数据显示,2018年四季度,该公司铜产量为18.4万吨,高于前一年同期的14.9万吨,预计其2019年铜产量为63-66万吨。印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍,国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道,因此,未来供应以恢复预期为主。
近几日铜市场反弹乏力又回归弱势震荡阶段,目前铜市场的支撑因素是国内稳增长的组合拳政策,主要是逆周期调节政策连续出台,基建项目上马增加,货币政策进一步宽松,减税降费加大力度,等等这些政策再叠加中美谈判达成协议的预期,再加上库存偏低,因此,铜价格在低位有一定支撑。但这些利多都是在经济下行过程中的政策调整行为,改变不了经济下行的总体格局,所以铜市场反弹信心不强。短期看铜市场仍然处于弱势,建议投机者空仓过年。
期权策略:震荡期间卖出宽跨式期权组合。
 
橡胶
 周四17 年宝岛全乳老胶贴水-650 元报价 10950 元/吨,越南 3L 贴水
-750 元报价 10800-10900 元/吨;17 年泰国宏曼历烟片升水+800 元报价 12400-12450 元/吨。产区标二报收 10000 元/吨。
援引 QinRex 消息:2018 年 12 月,安徽省政府发布通知,正在推进佳通搬迁计划,以改善其对环境的影响。据悉,新工厂的位置将在 2019 年底确定,监管部门的批准和建设计划将于 2020 年到位。新工厂将于 2021 年破土动工,并于 2023 年开始搬迁。自 2017 年以来,佳通轮胎虽然花费了 300 多万美元用于解决合肥工厂的气味排放问题,但依然引起居民不满。
乳胶方面,上游泰国胶水价格坚挺,国内下游采购基本结束,压缩中游贸易空间,市场冷清。库存方面,各统计口径的区外库存绝对值在 38 万吨至 50 万吨之间,年同比增幅较为一致,在+35%左右。
最近沪胶价格支撑主要来自原料端,泰国产区从去年 12 月份开始,雨水一直较多,影响割胶进度,原料价格持续回暖。日胶强势则主要是因为可交割品烟片较少带来的。目前沪胶供需格局变化不大,短期矛盾并不明显,春节前后下游轮胎厂开工率将下滑至年内低点,下游轮胎厂原料库存偏低,但成品库存依然高企,轮胎厂春节前后补库需求将成为短期价格的决定因素。成品库存高以及后期需求预期不好或使得下游难以出现大量补库。
从技术上看国内橡胶虽然弱于日本橡胶和新加坡橡胶,但三者都表现出一定的低位支撑,而且国外橡胶已经出现较大的涨幅。国内和日本橡胶及新加坡盘都表现出一定的共振,技术上似乎表现出一定的反转征兆。但国内库存压力犹存而下一年度天然橡胶市场仍然是供应充足。所以未来的反弹可能是一波三折,操作追高需谨慎,待充分调整之后再逢低做多。
场外期权策略:待调整之后买入看涨期权或者牛市价差策略
 
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